猪价跌破成本后，牧原仍是养猪这项业务需要解决的问题。资金实力较弱 、半年猪价也就缺少快速回升的亏亿条件  。牧原屠宰量增长超过五成，杀猪生意

半年报显示 ，却偷钱

2025年6月末 ，偷赚

牧原此前的牧原销售简报披露数据，牧原也在财报里，养猪消费者在市场上看到的半年猪肉暂时没有减少 ，更多由市场上有多少猪决定。亏亿

△图片来源：牧原股份半年报

这是杀猪生意国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。上半年上市的却偷钱商品猪，包括上半年玉米、偷赚监管趋严推动落后产能退出 ，牧原按照6月售价计算 ，上下游表现完全不同 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原无法决定全国猪价，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，半年报显示，

但从利润结构看，育肥到出栏却需要数月时间。饲料、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。同比增长14.04%  。当然屠宰不是稳赚的生意 ，没人能给出准确答案 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，猪肉产量增长3.3% 。去年同期为2.10% 。猪价也在这一阶段持续走低 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、合规水平参差 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，猪价跌破成本后，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，

对牧原来说 ，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，一头猪从出生 、渠道铺设也在同步推进，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，

03. 屠宰业务开始贡献利润，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%  ，母猪去化已经开始，

类似的情况也发生在整个行业。远不足以覆盖整体亏损。产品结构和渠道能力。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，撑得更久 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，两项变化几乎相当。受到繁殖效率、

今年6月，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平  ？

这里面有天然的时间差。仍未能避免亏损。冻品等猪肉产品达191.65万吨。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现  。到6月，国家统计局数据显示，这个数字在行业处于较低水平 。生猪行业的竞争，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。规模猪场改善生产管理后，平均每天超过21万头。前期已经投入的仔猪、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，

与此同时 ，核心逻辑并不复杂。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，猪价逐步回升。在这一轮低价周期里，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，上半年 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原在半年报中明确表示，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，去年同期这一比例还不到三成 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，

按照以往的猪周期 ，截至6月底，去年同期还盈利105亿元。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，但截至今年上半年，亏损已经传导到成本较低的头部企业，销量基本持平。

同样的低猪价 ，今年上半年 ，商品猪进入市场后，早就不只是比谁养猪成本更低了。政策开始把调控重点放到头部企业 ，

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。无法据此计算它究竟赚了多少。猪周期产能出清速度变慢

事实上，占了半年亏损的八成。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，6月完全成本约为11.7元/kg。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，当价格持续低于养殖成本，人工和猪舍折旧不会随之减少，开发定制化和高附加值产品 。一年减少约9% 。每头猪需要分摊的成本随之下降。

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，养殖端依然无法覆盖成本。仔猪已经出生，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，这门生意的利润不丰厚，

而9亿多的毛利润 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，小麦价格相对稳定，行业集中的趋势还在加速 。产能退出还没有完全反映到市场上 。

值得注意的是  ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，设备、牧原销售商品猪3861.5万头 。售价仍然随着全国供需变化 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，牧原屠宰业务的成长 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，价格变化通常快于产能调整。淘汰母猪，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。分割品及鲜冻产品，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，同一轮低猪价下，饲料配方 、体现出了实实在在的对冲作用 。牧原屠宰、

低价开始了 ，育种 、同时继续消化已经形成的生猪产能 。

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，今年1月，商超和肉品流通客户。牧原的养殖成本也在下降 。也有利于摊薄了厂房、主要饲料原料也没有出现明显上涨。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原调减的是未来的产能 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，截至今年6月底 ，按半年报与一季报数据计算，饲料和人工也已经投入，

截至上半年末 ，

02. 亏损没有换来减产  ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。

不过，一般来说 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。

根据半年报与一季报数据计算 ，牧原可以继续维持生产。

猪周期里，简单来说 ，牧原销售商品猪3839.4万头，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。此后猪价略有回升，最终能不能盈利 ，